“CPI重回“2”时代货币政策咋调整？”

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郭田勇潘晔

根据国家统计局近日公布的数据，年8月，cpi比去年同期上涨2%，再次回到“2”时代。 具体分析表明，其中留存率贡献约0.6个百分点，新增涨价因素1.4个百分点左右。

根据目前的情况和未来的趋势，今后一段时间内，物价上涨的压力已经凸显，通货膨胀风险将增大。

首先，输入型通货膨胀压力较前期有所增加。 随着市场对美国新一轮量化宽松政策的预期不断加强，国际大宗商品价格反弹后，进一步上涨的可能性越来越高。 另外，美国的干旱也对国际粮食价格和中国的粮食价格产生一定的影响。

其次，由于8月份ppi下跌加速，实体经济形势不容乐观。 最近，发改委加大了项目审核力度，批准了近万亿个项目进一步刺激了经济稳定增长。 一系列稳定增长项目的出台将对cpi的上升产生明显的推动力。 另外，8月猪肉价格开始小幅回升，比上个月上涨1.5%，结束了此前连续6个月的环比下降。 9月以后，猪肉逐渐进入支出旺盛的季节，其价格的回升也在一定程度上促进了物价的上涨。

虽然通货膨胀风险在上升，但综合通货膨胀向上的推力和向下的压力两个因素，cpi大幅反弹空之间还是有极限的。 另一方面，8月份cpi上涨的主要驱动因素是蔬菜和蛋类的价格，但这受夏季暴雨过多和温度过高等暂时性因素的影响，预计入秋后蔬菜和蛋类的价格将下跌。 另一方面，下一阶段cpi残留因素处于持续下跌过程中。 最重要的是，cpi的小幅反弹并不意味着宏观经济的下降趋势得到了比较有效的抑制。 相反，由于ppi和pmi两个上游指标低迷，我国实体经济的下行压力仍然很大。 而且，中国出口疲软，内需减弱，居民支出对cpi上涨的支持非常有限。 在经济形势整体低迷的情况下，cpi大幅反弹的可能性很低。

cpi的反弹进一步挤压货币政策宽松空之间。 鉴于目前开始上升的通货膨胀压力和依然呈下降趋势的宏观经济形势，未来央行在货币政策方面或会有一个时期的“展望期”。 如果在之前放松政策的效力完全释放后经济仍没有好转，央行正在考虑出台进一步的放松政策。

最近，为了应对经济下滑，央行首先通过连续的逆回购操作，不再像以往那样使用降价。 目前回购操作效力有限，资金紧张状况处理得不到较为有效，市场上关于降息降准的预测热度高烧不退。

利率下降是货币政策放松的明显信号，央行只在cpi下降趋势明显时使用。 预计cpi走势，考虑到利率下降的时滞效应，央行经常暂停操作先行观望。 由于目前cpi的反弹显着，为了避免下一阶段的物价上涨给利率政策带来压力，央行有可能短期内停止降息。 综合来看，年内储蓄率确实有下降的可能性。

但是，无论是利率下降还是准下降，都带来了通货膨胀的压力，但未必能够比较有效地处理我国当前经济低迷的课题。 央行可能要采取宽松的货币政策释放流动性，进而将观察力集中在流动性的实际流动及其流动效率这一问题上，尽量让释放出的流动性流向真正缺钱的中小企业。 只有这样，才能拉动经济增长，带来新的通货膨胀风险。

(作者公司；中央财经大学中国银领域研究中心) )。