“揭秘弱复苏背景下的全球股市革新高”

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进入今年以来，道琼斯工业指数、S&P500种指数、德国纳斯达克指数、墨西哥ipc指数、富时大马交易所吉隆坡综合指、雅加达综合指、菲律宾综合指等多只基准股均创新高。

如果用图画描绘今年世界投资者的众生相，股票投资者会微笑，国债投资者会不安，商品投资者会皱眉。

在全球股市一齐创新的背后，到底蕴藏着什么魔力？

这又是被流动性挤压的盛宴吗？ 事实上，由美联储主导的全球货币宽松浪潮正在走向尾声。 货币政策开始紧缩后，股市逐渐失去了充裕的流动性支撑。 那么，此时，出于宽松的理由买入股市合理吗？

利润改善+充裕的流动性全球股市一齐创新高

经过记者杨可望

作为最典型的财务指标之一，估值就像可以衡量一国股市是否过高，可以扫描条纹代码看商品是否明码标价一样。 全球股市具有创新性，各自的估值水平与历史相比如何？ 历史上有过世界经济增长乏力、股市集体创新高的现象吗？

利润在背后插手地改善/

评价指标可以提供股市创新在多大程度上由收益推动的合理评价基础。

据《每日经济信息》记者统计，以S&P500种指数为例，其最新市盈率( p/e )为15.9倍，略低于1954年以来算术平均值的16.3倍。

在过去的15年中，S&P500品种指数曾两次上升至创纪录的水平。 一次是2000年第二季度(互联网股票泡沫经济崩溃前夕)，一次是2007年第三季度)，两次对应的市盈率分别为29倍和17倍，都高于现在的15.9倍。 这意味着尽管股市创下新高，但与过去二轮的最高峰期相比，估值并不昂贵，反而更便宜。

同样的事情也发生在道琼斯工业指数上。 最新的市盈率仅为14.6倍，远低于2007年第三季度股市高峰期的16.8倍，1999年第四季度的25.5倍。 据记者统计，1993年第二季度以来，道琼斯指数市盈率算术平均值为15.9倍，高于目前水平。

另一方面，受欧洲债务困扰的德国股市基准指数dax30的最新市盈率为15.5倍，远低于1997年第二季度以来的平均值的65倍，介于2000年第一季度( 34倍)和2007年第四季度)的13.8倍之间。 dax30拥有30股股票，涵盖宝马、汉莎航空空、德意志银行、拜耳制药等知名企业。

这似乎证明了推动美国和德国股市创新的高源泉不仅仅是流动性，更是公司盈利状况的真正改善。 否则，当资金提高股市记录水平时，覆盖全面股权分置的指数市盈率也将迅速上升。

为了验证上述估计，《每日经济信息》记者对跟踪500家公司股权分割的S&P500种指数的平均每股收益( eps )进行了统计。 截至5月9日的季度水平为102.41美元，高于历史上任何一个时期。 相比之下，2000年第一季度和2007年第三季度对应的eps分别为51.2美元和89.3美元。

同样，从德国股市的历史数据来看，截至5月9日，dax指数成分股平均每股收益为5.32美元，低于2007年第四季度的584美元，但远高于2000年第一季度的220美元。

这表明，公司利润大幅增加是推动美股创新的真正原因，由于公司利润改善和在欧洲都柏林危机中配置相对安全的德国资产偏好，德国股市创下历史新高。

但是，“公司利益论”并不完全适用于任何创新性强的新兴市场股市。 以墨西哥综合指数为例，其最新市盈率为18.7倍，比年11月的峰值( 19.8倍)低6%，含蓄流动性的预期仍起着重要作用。

弥补流动性的下降/

股权分置带来的收益创新高，投资者毫不犹豫地将股市推向了前所未有的水平。 但是，世界经济增长步伐还不稳定，一些国家增长持续放缓。 即使全球经济再次陷入衰退，或者央行突然开始收紧货币政策，押注公司的利润会成功吗？

在过去的一年多里，美国经济在发达国家中名列前茅。 其良好的经济成绩得益于楼市和就业市场的双重复苏，据资料显示，美国4月失业率降至7.5%，是2009年1月以来的最低水平。 其一季度gdp比上年同期增长1.8%，比上季度略有上升0.1个百分点。

尽管如此，现在的美国经济还是敌不过两轮全盛时期的水平。 1999年第四季度，对应gdp比去年同期增长4.8%，2007年第三季度对应经济增长率为2.5%。 事实上，雷曼银行倒闭后，美国短短两个季度的经济增长率超过2.5%，分别为年三季度( 2.8% )和年三季度( 2.6% )。

德国更是明显，去年四季度，德国经济比去年同期增长0.4%，连续七个季度放缓，为去年一季度以来的最低水平，远远低于上一轮股市的鼎盛时期水平。 2007年第四季度和2000年第一季度，对应的gdp比去年同期增长2.4%、3.5%。

也就是说，公司的利润有了飞跃性的提高，但国家的经济不如以前了。 在这种情况下，为什么股市创下新高？

据《每日经济信息》记者介绍，历史上并非没有类似的先例。 美国经济在2004年第一季度( 4.1% )阶段性名列前茅，但自那时以来经济连续几年停滞，截至2007年第一季度，经济比去年同期减速至1.2%。

但这并未阻碍美国股市暴跌，从2004年第一季度到2007年第一季度，S&P500品种指数从最初的1126点上升到1421点，在此期间累计涨幅为26%。 几乎在同一时期，德国的dax30指数、恒生指数、上证指数、韩国的kospi指数等世界许多股市创下历史新高。

虽然当时的环境与现在正好相反，但在美国经济持续停滞，世界经济特别是新兴市场稳步上升的今天，美国经济成为了领导者，世界经济开始集体停滞，特别是以新兴市场为中心。

那个逻辑不是很容易理解的。 在美国经济持续放缓的时候，这个国家的房地产还处于黄金期，与楼市挂钩的抵押贷款证券市场迅速膨胀，投资者的乐观情绪完全释放，新兴市场，特别是金砖国家经济的发展，为全球热钱找到了合理的地方。 虽然目前世界经济不如以前，但各国央行集体放水大幅降低投资价格，国债市场收益率普遍偏低，导致部分资金退出债市，追求更高收益率的股市。

这意味着超充裕的流动性在一定程度上弥补了世界经济放缓的负面影响，美国经济保持稳定增长提供了最终的保护。 也就是说，在最坏的情况下，能够买入美国股票的“避险”在某种程度上引发了对其他股市的偏好。

根据布隆伯格的资料，截至5月8日，反映全球资金价格的3个月伦敦同业拆借利率( libor )为0.27% )，与历史最低水平仅高出3个基点形成对比，分别对应于2000年第1季度和2007年第3季度。