“从重启回购操作到购买国债 26天内美联储经历了什么”

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文:火潋滟

日本财经信FRB周五表示，将从10月中旬开始每月购买600亿美元的美国国债重建资产负债表，以避免9月份货币市场的动荡。

华盛顿发表的声明称，美联储购买美国国债的行动“至少将持续到明年第二季度”。

据FRB称，还将实施日常夜间回购操作，同时每周还将进行两次为期14天的回购操作。 这至少持续到年1月，保证诉求高峰期也有足够的储备。

从9月16日美国隔夜回购利率大幅上升，美联储恢复10年未进行的回购操作，到目前国债买入公布，一共26天，在这不到一个月的时间里，美联储到底经历了那些事件？ 本回合操作的前因后果有那些？ 让我们看看正文。

回顾:由于“美元短缺”，10年后将开始回购操作

美联储隔夜回购操作( Overnight REPURC Hase Agreement Operation )，相当于中国央行的逆回购，美国商业银行将有价证券抵押给FRB，获得FRB释放的现金，流向银行间市场的“

9月16日，美国隔夜回购利率一度大幅上升，此后美联储恢复了10年来未实行的回购操作，利用正向回购操作向市场注入531.5亿美元的流动性，在一定程度上缓解了市场资金紧张的局面。

此后几天，FRB连续向市场注入流动性，其间进行了数次14天的正回购操作。 (详情请参照下表)

连日注水证明，自10月1日起，纽约联邦储备银行提供的隔夜回购中，金融机构申请量未达到操作上限，美国隔夜回购市场美元供应量基本稳定。

累计金额不等于永久投入

表中显示，截至10月10日，纽约联邦储备银行隔夜回购操作累计投入9600.5亿美元，14天回购累计2204.5亿美元，两者合计11805亿美元。

但必须证明，夜间回购只是暂时的流动性操作，当天投入的资金第二天需要回收。 举个简单的例子，9月18日至9月25日，纽约联邦储备银行每天投入750亿美元，持续n天也只注入750亿美元，不是n个750的累计。

不过，中信证券( 600030股吧)固定收益首席分析师表示，隔夜资金滚动，连续7天投隔夜资金等于投了7天的回购，而FRB的资产负债表显示，9月和10月初的几次投 央行资产负债表显示，这部分库存达到1800亿元，超过了夜间规模，央行的稳定态度也随之蔓延。

“美元不足”的背后众说纷纭

与最近发生的“美元短缺”现象相比，市场解体众说纷纭，首要观点如下。

1、美国公司向财政部提出每季纳税期到了，货币市场基金面临回购，商业银行流动性下降。

2、季末监管窗口期到来，金融机构对资产负债表扩张谨慎。

3、美国财政部780亿美元债券拍卖拟于9月16日结算，大量机构将提取资金用于缴纳国债订金，将进一步加剧美国短期融资市场资金供应紧张。

4、由于美国国债收益率暴跌，许多海外机构将被迫削减长期持有美国国债，美国银行等一级交易商将被迫自己掏腰包购买美国国债，超额储备金长期维持低位，夜间回购利率异常上升的频率激增，可能迫使美联储注入频繁的资金流动性。

5、在英国硬性脱离欧盟的风险下，欧洲机构从美国撤出资金。

6、地缘政治风险加大，中东各国撤出美国资金。

7、由于美股大幅回调，对冲基金争相筹资，填补杠杆投资组合保证金缺口。

中信:用短标记填补“美元不足”的伏笔

到今天为止，“美元短缺”的原因还没有定论。 但是，中信证券固定收益首席拆股师显然认为，就本财经而言，结合近期情况来看，针对目前美国面临的美元短缺问题，FRB前期的紧缩进程为当前美元短缺埋下了一定的伏笔。 今年8月，FRB宣布提前结束预缩进程，从2019年8月1日起停止缩减总持有债务。 由于预期紧缩的影响，年末开始，联邦储备银行的储蓄存款开始迅速下降，目前的储蓄存款余额处于较低水平。

公积金水平相对较低，美国政府债务赤字已经很高，但预计将继续增加。 在这种背景下，外部冲击容易导致公积金不足导致美元流动性不足。 9月出现的美元夜间大幅上涨，认为在某种程度上是短缩表导致准备金不足的根本原因与国债拍卖结算的暂时原因重合。

华创:美国货币政策框架受到挑战

华创首席宏观分析师张瑜表示，此次美国缺钱背后的原因还是美国货币政策框架受到挑战，2019年初联邦基金利率突破利率走廊上限，利率走廊上限曾一度失效。

这个挑战的本质是美联储严重低估了美国金融机构对超额准备金的需求和对流动性的需求和依赖

由于回购和回购债务已经发生，常备回购的便利工具或不远

虽然纽约联邦储备银行的一系列回购操作暂时缓解了流动性危机，但回购操作的弊端已经显现，本周有3次14期的回购期限，总额为1390亿美元，很可能再次引发市场“缺钱”。 为了应对，10月8日和10日，纽约联邦储备银行持续回购了14天。

为此，当地时间10月11日，美联储宣布，将从10月中旬开始每月购买600亿美元的美国国债以重建资产负债表，不再重复9月份货币市场的动荡。

根据金融博客zerohedge的分析，纽约联邦储备银行今天进行的时隔10年的夜间回购操作，是美联储抵御美元资金短缺的第一道防线。 如果“美元短缺”持续，有三种方法。 首先是启用回购操作，暂时增加公开市场的特别储备。 第二，购买国债，也就是永久公开市场操作，类似于直接量化宽松； 第三，使用常备回购便利工具( srf )，当gc回购利率和联邦基金利率超过超额准备金利率阈值时，“自动”为银行系统增加准备金。

以前，纽约总裁威廉·达德利前联邦储备银行也曾提议FRB引进“常备回购工具”。 “缓冲派”认为，目前的“缺钱”来源于银行的合规压力。 也就是说，银行为了达到监管机构对准备金的规定，不方便向市场提供越来越多的资金。 拥有货币政策投票权的波士顿联邦储备银行行长埃里克·罗森格伦指出，美联储应专注于提供足够的资金，让银行进一步充实准备金，建立足够的“缓冲”空之间。

目前，回购已经恢复，国债也将恢复购买。 关于将来常备回购便利工具是否会增加，近期可能会有答案。