“资金面紧平衡 央行或用TMLF续作到期MLF”

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本报记者顾月北京报道

4月16日，中国人民银行公告称，央行采取利率招标办法开展400亿元逆回购操作，期限为7天，利率为2.55%，与此前相同。 这意味着在连续18个交易日暂停后，央行恢复了反向回购操作。 没有当天的回购期限，相当于净投入流动性400亿。

但是，从资金方面来看，资金价格仍然在上涨。 数据显示，16日各期限shibor利率均出现不同幅度的上涨，其中隔夜shibor从8.60个bp上涨2.8830%，为年内最高； 在月份的14天里，shibor也从8.00个bp上升了2.9820%。

21世纪经济新闻记者采访多家银行交易员时发现，从上周开始，资金利率有所上升，流动性压力较上年有相当大的增长，但整体仍相对稳定，未出现足够的紧张。

但是，市场最关心的是4月17日到期的3665亿mlf的操作状况。 据21世纪经济新闻记者采访，由于mlf到期规模较大，对市场流动性影响较大，央行将采取应对措施稳定流动性。 目前宏观经济企业稳定，准置换mlf的概率下降，继续mlf的可能性增加。 其中用tmlf连接的概率较高，除了提供流动性外，还可以降低实体经济价格。

银行间资金中枢的价格上升

从2019年初，随着宏观经济下行和基础货币投放方式的转变，各季度第一月，央行都将采取下调操作，稳定保持银行间市场流动性，希望银行间流动性传导到实体经济，改善公司融资环境。

根据21世纪经济新闻记者的统计，央行于年1月25日、年4月25日、年7月5日、年10月15日和2019年1月15日、25日进行了降级(包括定向)操作。 除替换失效的mlf外，累计为市场提供了3万亿元人民币的流动性。

多次下调后，年下半年以来，银行间市场资金面一直宽松，隔夜shibor长时间维持在2.5%以下，最高也就2.9%左右； 具有象征意义的dr007也长期维持在3%以下，但年dr007维持在3.5%左右。

最近21世纪经济新闻记者采访的许多银行领域交易员表示，资金非常宽松的日子可能一去不复返。

“清明节后，资金开始紧缩。 16日上午资金方面的状况没有问题。 虽然有上升，但出乎意料。 但是，下午开始感受到资金价格明显上涨，尾盘7天的质押式回购利率上涨至3.2%以上。 ”广东地区的一位股票交易员表示。

从银行间市场来看，dr007连续7个交易日上涨，从2.35%左右上涨到4月16日的3.00%左右，其他期间的质押式回购利率也以不同的幅度上涨。 从交易所利率来看，上海证券交易所担保式国债回购利率全线上涨，截至16日收盘，gc001的50bp上涨3.055%，gc007上涨8.5bp上涨3.19%。

“通常，季度初的月份由于纳税等因素，资金方面有一定的紧张，但年后各季度初的月份下跌，这一紧张局势得到缓和，近一年资金方面相对宽松，但近期地方债发行加速、纳税等因素会消耗一定的流动性。 ”前面提到的广东地区的一位股票交易员说。

央行4月15日公布的第一季度货币政策委员会例会信息稿也让市场意识到，资金面持续近1年的宽松日子正在悄然逝去。 在这次会议上，他再次强调“给总闸门提供货币，不大水”，维持流动性使之合理充裕。

“16日央行重新开始了逆回购，但400亿元的额度配合7天的期限，很难说是放松的。 ”天风证券银行领域首席经济学家廖志明表示，“隔夜、7天等短期资金价格上涨，反映出货币政策出现边际紧缩迹象，未来银行间资金中枢价格可能上涨。”

连续工作概率很高

值得注意的是，4月17日3665亿元的mlf将失效。 这样的到期量如何影响银行间市场？ “央行肯定能应对到期的这3600多亿人。 不能一次从银行间市场提取这么多水。 市场对此预期一致。 ”上述交易员表示。

要维持流动性稳定，一种形式是将mlf降准取代，另一种形式是继续。

3月份的各项数据，如pmi、进出口、信贷、社融等都超出了预期，显示出经济稳定良好的迹象。 结合央行对货币政策表现的细微变化，许多金融市场行业的分析师认为，由于下跌的紧迫性在下降，央行有可能将流动性投入逆回购、mlf、tmlf等，对冲到期的mlf。

“如果不降低基准，央行预计很可能会采取tmlf操作来对冲过期的mlf。 与mlf相比，tmlf的利率更优，有利于银行优化信贷投放结构，防范期限失配风险，降低实体经济实际利率。 但是，如果17日央行选择采取等额mlf的持续方法，货币政策可能会收紧。 ”廖志明说。

民生银行首席研究员温彬也认为，结合一季度的宏观数据来看，央行很可能会继续4月17日到期的mlf，或者采用tmlf代替mlf继续，而不是使用下降。 “tmlf也有降低银行债务价格的效果，有支援实体小的方向，可以实现降低实体经济融资价格的目标。 ”温彬说。

但是，从整个第二季度来看，下跌的概率依然很高。 “下调考核以前传来了缓和的信号，但目前我国外汇占有金额的增量一直在0附近，适当的下调考核应该视为流动性投入的一种形式，而不是放松。 只是，在目前资产价格上涨和经济好转的背景下，监管部门可能担心下调签会积累风险”上海地区某证券银行领域研究员表示:“但二季度到期的mlf总量将超过万亿，其中4月17日为3665亿，” 6月19日为2000亿，需要降低流动性，第二季度仍需要粗略下调”。

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